航空运输业：运量增速恢复但票价仍然增长不足

航空板块股价一周表现：大盘连续下跌引发板块大幅下行

第50 周申万航空运输指数和沪深300 指数分别下跌6.44%、4.53%，国航、南航、东航分别下跌6.43%、6.34%、5.03%。中央经济工作会议并没有释放出明显的政策放松信号，11 月经济数据、对未来实体经济盈利能力下滑的担忧以及市场避险情绪的上升造成了大盘自周一至周四的连续恐慌性下跌。航空板块由于业绩增长的不确定性，引发更为明显的抛盘，下跌更为明显。周五航空板块较高的弹性也使其反弹力量更大。

国内市场：量小幅回升，价保持稳定

第50 周国内市场运力运量均小幅回升，临近年底，各公司经过一段时间的休整后，开始恢复原有运力。与去年相比，12 月市场运量同比增速保持了与11 月相近的15%，但票价水平仍然维持在相对较低的水平，裸票价预计同比涨幅在3-5%。行业12 月国内市场盈利同比基本持平或略低。

国际市场：票价水平仍未改善是主要矛盾

国际航线的运力在临近圣诞节时也有明显的增加，但客座率环比有小幅下滑。目前客座率同比去年基本持平，处于淡季的正常范围内。国际航线的主要问题是在燃油成本大幅上升的情况下，国际平均票价却仅与去年持平，这有可能使得国际航线处于亏损状态之中。预计月底国际航线经营将有所好转，但预计2012 年国际航线需求不足将导致票价长期处于低迷状态。

分析：12月运量增长保持，票价增长不足

三大航11 月生产数据显示生产各项指标增速全部回升，国内增速达到15%的年内高点，国际增速有所放缓，客座率均同比上升。

投资建议：等待需求回暖的反转信号

国内市场运量增长将回归正常水平，但12 年需求是否能够支撑国内市场高票价水平仍然需要观察，国际航线客座率的上升并不能保证收益水平的提高。虽然目前三大航按12 年业绩预测处于估值低位，但我们建议等待需求释放转向信号。

风险提示：

宏观经济紧缩政策继续以及国际油价大幅度攀升对航空运输需求影响较大。

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