增持“旅游”两原则：景气度持续+低估值（荐5股）

春节期间旅游业景气度持续，非重点城市增速高于重点城市，餐饮企业增速仍可观。中西部、东部沿海地区潜力大，海南离岛免税推动人均支出高增长。发达城市的旅游购物比例提升。主要景区中，南山受益于大环境，增速最快；黄山增速符合成熟期景区特征，峨眉山乐山增速并不快。2012年旅游行业利好政策将相继推出，春节期间数据较好，目前估值处于历史较低水平（2012年20倍PE），维持旅游行业“增持”评级。

春节期间旅游业景气度持续

春节黄金周期间，我国旅游业接待游客量和人均旅游支出均保持较高增速水平，行业景气度持续。我国旅游总收入1014亿元，同比增长23.6%。全国接待游客1.76亿人次，同比增长14.9%，增速较2011年有所回落，但仍处于较高水平。人均旅游支出576元，同比增长7.5%，高于同期CPI水平。全国接待过夜游游客人次占全国接待总人次的23.8%，仍维持较低比例；过夜游人次同比增长14.4%，一日游增长13.6%，增速较为一致。

春节黄金周期间，我国39个重点旅游城市接待游客人次的增速大幅回落，人均旅游支出的增速保持较高水平。39个重点旅游城市收入384亿元，同比增长16%；接待游客6659万人次，同比增长8.5%；人均旅游支出576元，同比增长6.9%。

39个重点城市接待游客人次的同比增速低于其余非重点城市和景区，延续2005年以来的趋势。39个重点城市接待游客6659万人次，同比增长8.5%，其余城市景区接待游客人次同比增长19.4%。39个重点城市接待游客人次占全国接待游客总人次的比重为37.8%，持续小幅回落。39个重点城市过夜游客增速十分缓慢，一日游增速尚可，但增速较往年略有回落。39个重点旅游城市过夜游客1154万人次，同比增长2.7%。39个重点旅游城市一日游客5505万人次，同比增长9.8%。

其他收入方面，民航客运收入保持小幅增长，但增幅持续回落，延续2009年以来的态势。铁路客运收入同比下滑，延续了2010年的回落态势。民航客运收入55亿元，同比增长5.8%。铁路客运收入30.5亿元，同比下降1.6%。重点旅游城市的餐饮企业的营业收入增速较上年同期略有回落，但维持较好水平。商业企业的销售收入增速反弹至较高水平。39个重点旅游城市中，重点监测的170家餐饮企业营业收入5.5亿元，同比增长13.3%。重点监测的170家商业企业销售收入94.4亿元，同比增长17.2%。

中西部、东部沿海地区潜力大

接待游客最多的地区集中在四川、安徽、江苏、山东等传统地区，但接待旅游人次增速最快的地区集中在中西部、东部沿海，以及海南。江苏、山东、四川、安徽的客流基数大，增速仍能保持较快水平。这与区域经济发展带来的交通发达、自然资源开发较为成熟有关（安徽仍能保持40%）。湖北、湖南、贵州接待游客基数规模居中，目前来看增速很快。其中，湖北增速接近40%，四川接待游客数量很大，增速仍能保持20%以上。

海南客流增速20.3%，收入增速61.3%，人均旅游消费支出增速高达41%，这与海南省住宿价格高，海南离岛免税购物带来较大的购物支出（人均消费支出高于1000元）、过夜游增多导致；安徽客流增速37.9%，收入增速59%，人均旅游消费支出增速高达21%。

沪深客流增长几乎停滞，旅游购物占比提升。北京接待游客增长2%，上海接待游客增长3.2%，但购物占比高达44%。符合我们在此前提出的产业层次发展趋势：即中间层的旅游购物产业占比将大幅提升。深圳因天气原因下滑10%，杭州客流同比下滑7.7%，桂林客流增长几乎停滞。

主要景区中，南山受益于海南大环境的改善，增速最快。黄山增速符合成熟期景区特征，峨眉山乐山增速并不快。南山接待游客23.7万人次，同比增长14.2%。峨眉山乐山风景区接待游客数量较高，为30万人次，同比增长1.6%，增长缓慢。黄山重点监测景区接待游客7.2万人次，同比增长7.9%，我们认为该增速符合一个成熟景区的水平。

2012年行业利好政策将相继推出，春节期间数据较好，目前估值位于历史较低水平。

旅游业：旅游需求强劲估值进入理性下限

社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：海通证券分析师：林周勇

恶劣气候下的增长，凸显国内旅游需求的强劲。三亚、安徽、四川等地区主要景区游客增速总体超过10%，在气候较恶劣的情况下，这样的增长难能可贵。虽然一季度是传统旅游淡季（海南除外），但这样的增长也反应了我国旅游市场需求依然强劲。

旅游板块估值已进入“理性的下限”，投资价值已显现。、三特索道等。

旅游行业周报：春节黄金周旅游市场一片繁荣

社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：东方证券分析师：杨春燕

本周旅游行业走势：本周餐饮旅游（申万）行业指数收益率为1.59%，低于沪深300指数4.58%的收益率。在申万23个一级行业指数涨幅排行榜中，餐饮旅游排在第17位；从一周走势图可以看出，本周先抑后扬，春节前还是走出了一波反弹行情，大部分板块上扬，有色、金融板块涨幅靠前，而前期受偏好的消费类行业涨幅相对较小。

本周重点行业资讯：

（1）调查称2011年世界国际旅游人数同增4.4%。

（2）2011德国旅游支出总计600多亿欧元。

（3）核事故影响日本旅游华客成赴日最大群体。

（4）2011年中国出境旅游人数增长22.42%。

（5）2012年努力推进红色旅游持续健康发展。

（6）上海市旅游局举办上海会奖旅游业交流会。

（7）全国假日办发布《2012年春节黄金周旅游统计报告》。

本周公司动态跟踪：

业绩预告：预计2011年度归属于上市公司股东的净利润为21500万元-23000万元，较上年同期增长31.6%-40.8%。

业绩快报：预计2011年度营业收入1.80亿元，同比增长6.13%；归属于上市公司股东的净利润5886.64万元，较上年同期下降27.94%。

2011年度业绩预告修正：因收购印象旅游为同一控制下的企业合并，增加公司2011年度业绩4，800万元—5，100万元之间。业绩修正后，预计归属于上市公司股东的净利润11300万元-11800万元，较上年同期增长1020%-1070%。

本周行业重要数据：

（1）2011年入境旅游接待收汇情况：2011年1-12月我国入境旅游人数13542.35万人次，同比增长1.24%；过夜旅游人数5758.07万人次，同比增长3.44%；入境旅游收入484.64亿美元，同比增长5.78%。

（2）2011年海南旅游购物收入80亿元。

（3）2011年河北省旅游收入超1221亿元。

（4）张家界永定区2011年旅游总收入80.52亿元。

我们的观点：春节黄金周旅游市场规模进一步扩大，景气度依旧。我们维持2012年行业仍保持持续快速增长预期，预计行业增速在15-20%.建议遵循我们2012年度策略“文化型景区、免税、经济型酒店”三条主线，从中长线着眼，重点关注：中青旅（买入）。

餐饮旅游行业事件点评：龙年春节旅游业维持较高景气

社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：方正证券分析师：陈光尧

事件：

龙年春节黄金周中国旅游市场延续前三年的增长态势，全国接待游客量和旅游收入再创新高，增速较去年有所放缓；人均旅游花费大幅提升，达到元人。主要旅游城市旅游市场持续升温，出境游及购物游备受追捧，上市公司所在城市或景区游客接待量普遍增长。

点评：

从龙年黄金周的数据来看，出境游、自驾游、自助游火爆，全国接待游客亿人次，同比增长（上年增长）；旅游收入亿元，同比增长（上年增长），维持较高景气度。今年黄金周前半周因为部分省市气候条件较恶劣，影响了居民的出游，随着天气状况的改善，出游人数也在不断提升，收入维持了较高速增长，人均消费水平提升幅度较大，温泉、海岛及滑雪等休闲及文化旅游特征的旅游产品受到追捧，龙年春节旅游实现了较好的增长态势。餐饮业数据显示，监测的家餐饮企业，共实现营业收入亿元，增长，各地餐饮消费保持快速增长。

餐饮旅游板块现在估值水平处于历史平均较低水平，但是相对股溢价仍处于较高比率，鉴于股目前仍呈现弱势震荡，餐饮旅游板块估值水平较难以向上突破，建议中长期投资策略来布局，一季度有望获得较好绝对收益，重点推荐：宋城股份。

旅游行业：2012年春节黄金周旅游收入稳步增长

社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：瑞银证券分析师：潘嘉怡，赵琳

2012年春节黄金周旅游收入稳步增长，免税购物是亮点

29日下午全国假日办发布了《2012年春节黄金周旅游统计报告》，报告显示：今年春节黄金周期间，全国共接待游客1.76亿人次，增长14.9%；实现旅游收入1014.0亿元，增长23.6%，增速同比下滑3.4个百分点。据海口海关统计，22-28日，三亚市内免税店共销售免税品9.9万件，提货人数2万人次，较2011年国庆黄金周期间分别增长94%和35%。据三亚市旅游委统计，22-28日，三亚免税店累计接待游客约13万人次，实现销售额六千多万元，期间创下了免税店运营以来日销售额的最高纪录。

我们认为2012年旅游市场将保持稳健增长

中国旅游研究院1月10日发布《2011年中国旅游经济运行分析与2012年发展预测》预计11年中国旅游总收入增长18%；同时指出，旅游已成为城镇居民的日常生活方式，城镇居民占国内旅游的比重稳步上升，且城镇居民旅游消费占可支配收入的比重稳定在10%左右。我们认为未来旅游市场的高增长来自于农民市场的开发和城镇市场的升级。

我们认为旅游行业具备中长期投资价值

11年12月至12年1月旅游板块的调整导致相对估值有所回落（目前旅游板块估值相对大盘约2.3倍，06年以来的均值约为2.0倍），动态PE估值水平处于历史低位（2012年动态PE约23倍，06年以来的均值为44倍）。我们认为短期来看，节后旅游板块有望获得绝对收益；从中长期看，旅游行业具有政策利好和旅游资源整合的预期，我们认为具备中长期投资价值。

中青旅调研快报：步伐稳健的旅行社品牌

600138[中青旅]社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：东兴证券分析师：刘家伟

结论：

旅行社业务为公司未来发展的奠定了良好的品牌基础，山水酒店及景区业务为旅行社主体业务的发展提供了良好支撑。11-12年景区业务、地产结算将是公司主要利润来源。随着我国商务会奖和休闲度假游的快速发展，公司乌镇景区和会展业务有望保持高速增长。长期来看，2013年公司密云古北水镇项目投入运营后，公司盈利能力将得到明显提升，2014年有望开始贡献业绩。预计2011-2013年公司EPS分别为0.75、0.92和1.03元，对应PE分别为20倍、17倍和15倍。考虑到古北水镇项目与司马台长城景区的合作模式尚不确定，且公司成长性较为稳健，我们暂维持“推荐”评级。

峨眉山A：度假区总规通过评审后山开发或将提上日程

000888[峨眉山A]社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：国金证券分析师：毛峥嵘

事件

据《乐山新闻网》转载之《中国新闻网》的一则报道（http://www.leshan.cn/GB/45/10844.html）称，《峨眉山旅游度假区总体规划》（以下简称《度假区总规》）顺利通过四川省评审委员会专家评审。峨眉山国际旅游休闲度假区是为四川省“十二五”期间规划建设的三大重点旅游区之一（详见我们5月9日发布的《峨眉山投资价值分析报告》），此次《总规》通过专家评审则意味着峨眉山由观光型景点向休闲度假旅游目的地的战略转型正式获得政府规划层面的确认，而并非仅是一个“政治口号”。对此，我们认为，主要将从以下几个方面对上市公司产生积极影响：

评论

旅游度假区南部环线联结核心景区，后山开发或将提上议事日程：根据规划内容，峨眉山旅游度假区整体建设将呈“V”字形带状结构，总体分为“一核、七区、一带、两环线”：“一核、七区”即以峨秀湖复合型度假为核心，分为观音湖山水运动休闲度假区、大庙飞来殿道家文化养生度假区、梅子湾温泉避暑度假区、万槽湖乡村田园休闲度假区、张沟森林避暑休闲度假区、城镇建设发展控制区、大沟生态涵养区七个功能区；“一带、两环线”即川主河农耕文化休闲度假带，峨秀湖-万槽湖-张沟-四季坪-峨眉山景区南部环线和观音湖-沈山-梅子湾、川主河-峨眉山景区北部环线。其中，峨秀湖-万槽湖-张沟-四季坪-峨眉山景区南部环线与我们此前在投价报告中所提及的“峨眉后山张沟到万佛顶生态休闲度假风光带”相互印证。四季坪属于峨眉山景区的范围，如要进行开发，上市公司具有十分明显的竞争优势，张沟虽然属于地方政府，但峨眉山同样可以积极争取。与此同时，从休闲度假区与景区经营良性互动的角度考虑，如能建设一条能够引导游客从景区（万佛顶）经四季坪到张沟的索道无疑是十分有价值的，将对南部度假区的发展起到十分积极的作用。因此，《度假区总规》通过专家评审，或将推动峨眉后山开发提上议事日程。当然，建设万佛顶索道并在四季坪建设休闲度假区还需对《峨眉山景区总体规划》进行修改，这方面的工作则需要峨乐管委会加以推动，并报国家有关部门审批通过。

国际文化旅游目的地定位利好公司推进文化演艺项目：根据《四川省“十二五”旅游业发展规划》，形成“成、绵、乐”旅游经济带的战略布局，未来5至10年，峨眉山市将建设成为“国际文化旅游目的地”，全方位推进文、旅、景、城的大整合。峨眉山在目前拥有以佛教文化为主体的文化底蕴基础上，打造“国际文化旅游目的地”还需要具体的文化产品作载体。对此，公司在今年5月提出之投资近1亿元建设一个拥有2000多个座位的现代化大剧院、打造一台文化演艺项目的计划将成为峨眉山市政府推进文化旅游目的地建设的有力抓手，因此，《度假区总规》提出的文化定位将为公司推进文化演艺项目提供更为有利的发展环境。

未来5年或将是峨眉山由观光型景区向休闲度假旅游目的地快速发展的重要时期，上市公司有望从中受益：《度假区总规》提出，预计到“十二五”末，峨眉山旅游度假区将形成以休闲度假、养生保健为特点的旅游新优势，实现从观光旅游向休闲度假游的战略转型。在此期间，根据国际休闲度假旅游区的发展要求，《峨眉山景区总规》的调整势在必行。在此基础上，景区内交通工具（索道、环保车）的建设/改造/整合、酒店的改扩建、文化演艺项目建设、旅游相关产业链的有效延伸等各项工作的推进将逐步打开上市公司的长期发展空间，按照《度假区总规》的要求，未来5年无疑将是峨眉山加速发展的重要时期。

投资建议

尽管《度假区总规》通过专家评审暂时不对上市公司产生直接影响，但我们认为，有关规划工作的稳步推进对于峨眉山景区深度开发、休闲度假旅游目的地建设无疑具有十分积极的意义，将逐步打开上市公司的长期发展空间。据此，我们仍维持公司2011~2013年0.607元、0.73元和0.906元的每股盈利预测，而公司如根据峨眉山国际旅游休闲度假区建设的需要启动相关工作（如相关项目立项、启动再融资等），将推动公司进一步提升经营水平，实现业绩的更快增长。据此，我们继续维持对公司的“买入”评级。

中国国旅：三亚免税店驱动公司业绩预增超五成

601888[中国国旅]社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：长江证券分析师：陈志坚

盈利预测及评级

鉴于公司三亚免税店经营持续火爆、在海南免税市场竞争优势明显，并且三亚海棠湾“国际免税城”进展顺利，或成为新的利润增长点，分享国人离岛免税市场增长。我们预计公司2011-2013年分别实现营业收入131.22亿元、165.68亿元和205.86亿元，每股收益0.74元、1.05元和1.33元，对应的PE为35倍、25倍和20倍，估值处于历史相对低位，我们给予推荐评级。

ST张家界：索道推进超预期2013年业绩增长更明确

000430[ST张家界]社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：海通证券分析师：林周勇

事件：

2012年1月14日，公司公告：杨家界索道前期准备及设备采购合同已完成，配套土建工程已开工，站房及线路工程预计3月下旬开工；为解决交通问题，政府决定贯通黄石寨索道下站至杨家界的交通，中段由核心景区1.5公里游步道连接（步行15-20分钟），两端延伸通过环保客运车辆接送。

点评：

1.索道项目推进顺利，超出市场预期。

（1）索道运力是武陵源景区的最大瓶颈，杨家界索道是解决接待瓶颈的最好的手段，也是政府最迫切推进的项目。但索道项目受制于交通条件，在国家宏观调控逐步深入的背景下，市场对于交通能否在2013年得到解决存有疑虑，也对索道2013年能否投入运营存有疑虑。

（2）虽然通过打通黄石寨-杨家界来解决索道交通问题，效果没有“直通高速”那么好，但确保了索道2013年旺季之前能够投入运营，超出了市场预期。

2.2013年接待量有望达120万人次，净利润约2900万元，增厚EPS0.09元。

（1）通过打通黄石寨-杨家界的道路，解决杨家界索道交通问题，通达性不及天子山索道和百龙天梯；但与黄石寨片区的更容易融合一起；因此，与天子山索道相比，地理位置各有千秋。

（2）我们认为，短期来看，有三类游客会乘杨家界索道：不想长时间索道排队的游客、行程只有1天又想游览黄石寨景区的游客、慕杨家界之名而来的游客。

（3）假设排队小于1小时，游客选择天子山索道，超过1小时，游客自动转向杨家界索道，按2011年的游客情况，根据我们的模型测算，2013年杨家界索道接待量有望达120万人次，收入5500万元，净利润2900万元，增厚EPS0.09元。

3.成熟后索道年接待量有望达250万人次，净利润接近8000万元。

（1）杨家界索道是景区内规划的最后一条索道，以后游客游览“天子山-袁家界-杨家界”片区，有三条通道：天子山索道、杨家界索道、百龙天梯，单向运力分别为948、2300、2000人/小时。

（2）在交通成熟的情况下：百龙天梯地理位置最好、运力大，预计份额最高；杨家界索道和天子山索道地理位置各有千秋，但杨家界索道运力大，预计市场份额将略高于天子山索道；我们估计其市场份额大致为：45%、30%、25%。

（3）假设成熟后：景区年接待量500万，乘索率85%，杨家界索道年接待量可达250万人次，净利润接近8000万元。

预期已达冰点，催化剂雪中送炭的到来，维持买入评级及12元目标价。

（1）受市场氛围及张家界景区不提价的影响，市场对公司的预期已达冰点，目前2012PE21倍，而即使不考虑提价，2013年业绩增速也达38%，估值有支撑。

（2）杨家界索道进展超出市场预期，我们看好该项目的盈利前景。

（3）张家界-重庆高速公路年内有望贯通，保障了2013年景区的客源。

（4）维持2011-2013EPS0.30、0.40、0.55元的预测；我们认为：政府的利益与中小股东的利益基本一致，公司存在较大的内涵和外延式发展空间；维持“买入”评级，按12PE30倍，给予6个月目标价12元。

5.风险提示：经济大幅下滑导致游客增长低于预期、突发事件。

三特索道：资源为王发展有望进入良性循环

002159[三特索道]社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：国泰君安证券分析师：许娟娟

本报告导读：

公司拥有诸多中西部二线景区的经营权，市值低估。中短期地产平滑主业盈利波动，现有3个项目为新的盈利增长点。尽管资金压力大、成功先例缺失，但发展趋势不错。

投资要点：概况。公司自2010年从景区配套为主向二三线综合度假景区开发转变；与其他企业相比，公司的综合开发项目数量多（二十多个项目）、单个投资规模较小，这与公司的发展背景有关，同时可以有效分散风险。

景区主业分批培育。未来2-3年，公司利润仍来自四个成熟项目，其中：华山索道面临新索分流和分成比例下滑，未来2-3年利润贡献下降对公司的影响较大；海南、庐山、珠海、广州项目处于平稳发展期，利润增幅10%左右。两个成长期景区：梵净山2011年扭亏为盈，目前客流较少，对比同类景区、客流提升空间很大；坪坝营的资源环境较好，交通改善缓慢，培育期将较长。在建景区8个，大部分位于湖北省内，将受益于鄂西“生态文化旅游圈”的打造。

地产项目提供现金流、平滑主业盈利波动。公司目前处于产出期的地产项目有4个，预计未来2-3年分批结算，约贡献净利润2.5亿元，平滑景区主业培育期的利润波动。

资源为王。中西部景区的客流增速快于全国平均水平，该趋势在国家政策的促动下将继续保持，此外我国景区门票上市较为稀缺。公司的储备项目大部分位于中西部，且现有梵净山、猴岛、坪坝营等已包含门票业务，储备项目中大部分包含该业务。公司成长期及储备项目所处地，大部分将受益于区域振兴规划，客流提升有保障。

盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.34、0.47元，目前市值15亿元远低于资源价值，具有较大的增值空间，建议按照2012年给予35倍PE，目标价16.45元，提升至“增持”评级。风险。二线景区的培育情况取决于公司的投资管理能力和周边旅游环境的成熟；后续资金需求较大，较为迫切。

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